Finance · Analýza · 2026-06-21
Co říká výroční zpráva za rok 2025, jakou metriku použít k posouzení a kde to reálně stojí vůči veřejnému trhu.
Verdikt
Fond je 3,8 roku po vzniku, deployment teprve 64 %, NAV roste tempem ~4 % p.a. Vůči VWCE chybí za stejné období zhruba 55 procentních bodů. Není to zatím katastrofa — je to očekávaná J-curve fáze. Rozhodující soud přijde až s exitem a finálním net IRR; do té doby je pozice locked a tvoje vlastní pravidlo „exit ≠ auto-roll, srovnat s VWCE" platí.
Kurz NAV / podíl
1,1519
2025
+3,0 %
Od založení
+15,2 % za 3,83 r.
Roční p.a.
~4,0 %
Deployment
64 %
Cash sleeve
42,9 % v reverz. repu
Fund-level TER
~1,47 % (2025, ex-tax)
Performance fee 2025
0 hurdle nebyl
Velikost fondu ~641 mil. Kč. Náklady 2025: obhospodařování 8 488 tis., depozitář 652 tis., audit 293 tis., daň 3 582 tis.
Sedm podkladových PE fondů, vintage převážně 2022–2024. Mix US (Apollo, EQT), kontinentální Evropa (EQT, EMZ, Equistone, MED Platform, Rivean) a Česko (JET 3). Skoro polovina AUM ale sedí v cash čekajícím na capital calls.
| Pozice | Typ | Tržní cena (Kč) | Podíl |
|---|---|---|---|
| Reverzní repo (KB / ČS) | Cash equivalent | 275 289 375 | 42,92 % |
| EMZ 10 S.L.P | PE fond (FR) | 76 556 044 | 11,93 % |
| MED Platform II S.L.P. | PE fond (FR) | 53 233 971 | 8,30 % |
| JET 3 (podfond Alfa) | PE fond (CZ) | 49 383 190 | 7,70 % |
| Equistone VII A SCSp | PE fond (EU) | 45 047 141 | 7,02 % |
| EQT X (No.1) EUR SCSP | PE fond (EU) | 34 392 533 | 5,36 % |
| Apollo Overseas Partners (Lux) X | PE fond (US) | 31 333 480 | 4,88 % |
| Rivean RCF VII | PE fond (EU) | 27 083 951 | 4,22 % |
| Účty v bankách | Cash | 25 292 771 | 3,94 % |
| Ostatní aktiva | — | 23 848 544 | 3,72 % |
| Celkem | ~641 mil. Kč | 100 % | |
Od 1. 6. 2025 přechází správa PE části fondu na pařížskou Amundi Private Equity Funds SAS. Strukturální změna oproti původní české správě, stojí za zaznamenání.
Standard PE = IRR, TVPI, DPI, RVPI, PME. Tenhle fond ale není klasický LP komitment — je to retail wrapper. Pro tebe relevantně tři metriky, v tomto pořadí.
Co reálně dostaneš při exitu (minus performance fee, pokud do té doby přerostou hurdle). Jediná metrika, kterou report přímo publikuje. Aktuálně 1,1519. Slabý signál o kvalitě podkladu — je to účetní valuace, ne realizace.
Public Market Equivalent. Hlavní test smysluplnosti ilikvidní pozice: kdyby ty samé peníze ve stejných okamžicích šly do indexu, kde by skončily? Pokud tahle pozice nedoručí výrazně víc, ilikvidní prémie se nezaplatila.
Až bude exit (~2027, pokud je struktura 5y), vzít čistý IRR po všech feech a srovnat s VWCE total return za přesně stejné okno. Tohle je metrika, na kterou míří tvoje pravidlo z context.md: „Exit = aktivní rozhodnutí, ne auto-roll."
VWCE rozklad: H2 2022 ≈ −2 %, 2023 +22,3 %, 2024 +17,7 %, 2025 +22,5 %. V CZK podobně — FX delta CZK/EUR za období marginální. Mezera je ve prospěch indexu, ale fond je teprve uprostřed trajektorie a finální realizovaný výnos může být jiný.
Obhajoba A
„Je v J-curve, hlavní zisky přijdou s exitem."
Pravda — PE má typicky negativní roky 1–3, value creation 4–7, distribuce 7–10. Fond je v polovině trajektorie. Ale ten finální skok musí být v 2026–2027 dost velký, aby zacelil 55pp mezeru. Cílový net IRR 8–10 % p.a. by srovnání s VWCE doručil; cokoli pod 6 % p.a. ne.
Obhajoba B
„Cash drag je dočasný."
42,9 % AUM v reverzním repu = polovina peněz v „private equity" fondu vydělává overnight CNB sazbu. A TER 1,47 % se platí i z této poloviny — efektivně produkuje ~2,5–3 % net. Není to bug, je to konstrukce: capital calls od underlying fondů nejsou immediate, fond musí mít likviditu připravenou. Drag je inherentní téhle struktuře, ne přechodný.
Obhajoba C
„Carry teprve zapne, NAV poroste rychleji."
Performance fee 2025 = 0 znamená, že NAV nepřekonal hurdle. Jakmile přeroste, carry zhltne podstatnou část upside. Při finálním IRR 5–7 % zůstane investorovi po carry ještě méně — což je přesně to riziko, které musí být zaplaceno ilikvidní prémií.
Co v reportu chybí (a u institucionálního PE by se čekalo): IRR, per-fund attribution, DPI/TVPI vs vintage benchmark (Cambridge Associates, Preqin). Český retail standard, ne chyba — ale znamená, že o skutečné kvalitě portfolia se z téhle zprávy moc nedozvíš.
Pozice je locked. Vystoupit nejde — uzavřený podílový fond bez sekundárního trhu, likvidita až při ukončení. Žádné rozhodnutí teď, jen tři poznámky.